事件

3月9日，统计局公布2月物价数据：CPI同比上涨0.7%，预期上涨0.4%，前值下降0.8%；PPI同比下降2.7%，预期降2.5%，前值降2.5%。

CPI同比超预期上涨，主因春节期间新涨价因素拉动。2月，CPI同比上涨0.7%、高于预期的0.4%，其中，翘尾因素拖累0.6个百分点、较上月收窄0.5个百分点，新涨价因素贡献1.3个百分点。结构中，食品环比涨幅扩大2.9个百分点、与近10年春节环比均值大体相当；非食品环比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%、高于季节性水平。

。一方面，春节需求增加、叠加寒潮影响供给等，鲜菜、猪肉、水产品等合计影响CPI上涨0.58个百分点；另一方面，节假日期间服务需求回升带动CPI旅游等环比创历史新高至13.1%、叠加原油链拖累减弱等，支撑非食品价格延续修复。

往后来看，寒潮低温对蔬果等价格影响更多为短期脉冲作用、加之春节效应走弱等，3月CPI同比或有所回落、0.5%左右；二、三季度表现相对温和、0.5%附近震荡；四季度后，CPI同比增速或回升至阶段性高点、1.5%左右（详情参见《极端天气，如何影响复苏节奏？》、《温和通胀的微观基础？》）。

2024年PPI同比增速延续修复、斜率或相对平缓，年中前后转正，全年中枢在0.2%左右。原材料等生产资料拖累最大阶段或已过去，伴随需求边际修复或支撑部分商品涨价、但部分行业供给压力或仍存，涨价弹性还待观察。中性情景下，PPI同比高点或在三季度、1.5%左右，四季度边际有所回落。

常规跟踪：CPI同比转正，PPI降幅扩大、与生产资料拖累等有关

CPI同比增速转正。2月，CPI同比增速由负转正至0.7%、上月为-0.8%；核心CPI同比涨幅扩大0.8个百分点至1.2%。分项环比中，食品环比涨幅扩大至3.3%，其中，鲜菜、猪肉和水产分别为12.7%、7.2%和6.2%；非食品环比涨幅扩大至0.5%，其中，原油涨价带动交通通信燃料由负转正至1.6%，服务价格回升支撑文教娱环比创近年同期新高、1.7%。

PPI同比降幅扩大、主因生产资料拖累。2月，PPI同比降幅扩大0.2个百分点至2.7%，环比持平于-0.2%。大类环比中，生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.3%、主因原材料价格拖累，采掘和加工环比持平于上月；生活资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%，主因耐用消费品价格拖累放缓，食品、衣着也有支撑，一般日用品环比回落。

分行业来看，受节假日、生产淡季影响，部分中下游制造业价格延续回落。行业环比中，原油链拖累减弱，石油开采、化学纤维环比转正至2.5%和0.2%；受假日停工影响等，钢材、水泥等行业需求减少，黑色冶炼、水泥制造环比分别回落至-0.4%和-1.4%；此外，设备制造、烟草制造等部分中下游价格延续回落。

风险提示

猪价大幅反弹。

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报告正文

核心观点：CPI同比超预期，受春节效应、寒潮扰动供给等共同影响

CPI通胀率超预期上涨，主因春节期间新涨价因素拉动。2月，CPI同比上涨0.7%、高于预期的0.4%，其中，翘尾因素拖累0.6个百分点、较上月收窄0.5个百分点，新涨价因素贡献1.3个百分点。结构中，食品环比涨幅扩大2.9个百分点、与近10年春节环比均值大体相当；非食品环比涨幅扩大0.3个百分点至0.5%、高于季节性水平。

拆分来看，食品价格边际回升、与部分商品供给压力减弱等有关，非食品回升主因服务价格修复等。一方面，春节需求增加、叠加寒潮等影响供给，鲜菜、猪肉、水产品等合计影响CPI上涨0.58个百分点；另一方面，节假日期间服务需求回升带动CPI旅游等环比创历史新高至13.1%、叠加原油链拖累减弱等，支撑非食品价格延续修复。

往后来看，寒潮低温对蔬果等价格影响更多为短期脉冲作用、加之春节效应走弱等，3月CPI同比或有所回落、0.5%左右；二、三季度表现相对温和、0.5%附近震荡；四季度后，CPI同比增速或回升至阶段性高点、1.5%左右（详情参见《极端天气，如何影响复苏节奏？》、《温和通胀的微观基础？》）。

2024年PPI同比增速延续修复、斜率或相对平缓，年中前后转正，全年中枢在0.2%左右。原材料等生产资料拖累最大阶段或已过去，伴随需求边际修复或支撑部分商品涨价、但部分行业供给压力或仍存，涨价弹性还待观察。中性情景下，PPI同比高点或在三季度、1.5%左右，四季度边际有所回落。

常规跟踪：CPI同比转正，PPI降幅扩大、与生产资料拖累等有关

CPI同比增速转正。2月，CPI同比增速由负转正至0.7%、上月为-0.8%；核心CPI同比涨幅扩大0.8个百分点至1.2%。分项环比中，食品环比涨幅扩大至3.3%，其中，鲜菜、猪肉和水产分别为12.7%、7.2%和6.2%；非食品环比涨幅扩大至0.5%，其中，原油涨价带动交通通信燃料由负转正至1.6%，服务价格回升支撑文教娱环比创近年同期新高、1.7%。

PPI同比降幅扩大、主因生产资料拖累。2月，PPI同比降幅扩大0.2个百分点至2.7%，环比持平于-0.2%。大类环比中，生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.3%、主因原材料价格拖累，采掘和加工环比持平于上月；生活资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%，主因耐用消费品价格拖累放缓，食品、衣着也有支撑，一般日用品环比回落。

分行业来看，受节假日、生产淡季影响，部分中下游制造业价格延续回落。行业环比中，原油链拖累减弱，石油开采、化学纤维环比转正至2.5%和0.2%；受假日停工影响等，钢材、水泥等行业需求减少，黑色冶炼、水泥制造环比分别回落至-0.4%和-1.4%；此外，设备制造、烟草制造等部分中下游价格延续回落。

风险提示

1.猪价大幅反弹。能繁母猪产能去化速度超预期。

本文源自券商研报精选