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财信证券:市场延续弱势调整

受高频经济及金融数据偏弱、美国通胀数据反复、地缘政治冲突升级等影响,上周A股市场延续低位整理,上证指数下跌1.61%,创业板指下跌0.81%,新资金入场意愿尚不积极,沪深两市日均成交额为6735.26亿元,较前一周下降8.21%。中长期而言,截至1月14日,万得全A市净率估值为1.42倍,处于近十年以来的历史后0.2%分位,低于历史99.8%时期,基本已触及“一级底部”,市场已充分反映“地产基本面弱势”。如以万得全A股息率减中证10年期国债到期收益率来衡量股债相对回报率,截至1月14日,股债相对回报率为-0.24%,为近十年以来的历史后100%分位,A股相对债市明显低估,当下A股市场或已处于阶段性底部。但市场趋势性反转仍需要经济基本面企稳回升的信号出现,近期多项高频经济数据表现一般,短期宜多看少动,具体来看:

(1)宽信用传导过程仍然不畅。社融作为经济的前瞻性指标,12月份社融尚未明显改善。2023年12月新增社融1.94万亿元,预期2.06万亿元,去年同期1.31万亿元;从贡献来看,政府债券发行是社融的主要拉动项,12月份政府债券新增9279亿元,同比多增6470亿元,约是12月份社融同比多增(6169亿元)的104.88%。12月份新增人民币贷款1.17万亿元,预期1.17万亿元,去年同期1.4万亿元;拆分信贷结构来看,居民中长期贷款增加1462亿元,同比转为少增403亿元,显示出地产需求仍未趋势性改善;企业中长期贷款增加8612亿元,同比少增3498亿元,连续6个月同比少增,预示企业投资需求或仍偏弱。增速来看,12月份存量社融增速9.5%,前值9.4%;M2同比9.7%,预期10.1%,前值10%;通常M1作为衡量货币活化效应的指标,可提前反应经济和股市变动。12月份M1同比1.3%,前值1.3%,跌至年内低位,与2019年1月(+0.4%)水平相当。从位置来看,M1增速或已过度回调。后续M1增速有触底回升的预期,或将提振经济及股市走势。

(2)物价数据仍中低位运行。根据国家统计局,12月份,全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%,环比下降0.3%;12月份,全国居民消费价格同比下降0.3%,降幅较上月收窄0.2个百分点,环比上涨0.1%。从贡献来看,食品中,猪肉价格下降26.1%,降幅收窄5.7个百分点,影响CPI下降约0.43个百分点,是带动CPI同比下降的主要因素。12月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%,核心CPI仍中低位运行,或反映消费复苏力度偏弱。从2023年中央经济工作会议的九项重点工作来看,“扩大消费”排名第二,并新增“要激发有潜能的消费,扩大有效益的投资,形成消费和投资相互促进的良性循环”提法,预计2024年政策刺激需求的力度偏温和,政策重点在于疏通“供给及需求”的错配环节。在消费政策缺乏强刺激预期下,2024年消费或以自然修复为主,继续呈现温和复苏态势。

(3)期待地产刺激政策继续加码。近期央行公布数据显示,12月份三大政策性银行净新增抵押补充贷款(PSL)3500亿元,单月增量为历史第三高。PSL 是一种结构性货币政策工具,过去曾有过两轮扩张,分别为2014年-2018年的棚户区改造、2022年9月-11月的保交楼。在上轮棚户区货币化改造开始之后,PSL开始快速放量,为其提供大量低成本资金。从目的来看,这一轮 PSL 可能主要用于保障房等“三大工程”建设。我们测算2023年全年,商品房销售面积约在11亿平(10.1×12/11)左右,已处于中国每年住房合理需求量(11亿-12亿平方米)区间下沿附近,在房地产限制性政策放松、刚需及改善性需求释放、PSL加码预期的情况下,预计2024年房地产销售面积有望迎来触底企稳。

(4)美国通胀仍有一定粘性。美国12月CPI同比上升3.4%,为2023年9月以来新高,预估为3.2%,前值为3.1%;美国12月CPI环比上升0.3%,预估为0.2%,前值为0.1%。美国12月核心CPI同比上升3.9%,为2021年5月以来新低,预估为3.8%,前值为4.0%;美国12月核心CPI环比上升0.3%,预期为0.3%,前值为0.3%。尽管美国通胀数据近期有所反复,使得美联储官员及多家机构降低了对三月份降息的预期,但3月降息25bp的概率仍然超65%。根据CME“美联储观察”,美联储2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为99.5%,降息25个基点的概率为0.5%。到3月维持利率不变的概率为33.8%,累计降息25个基点的概率为65.8%,累计降息50个基点的概率为0.3%。由于美国政府2024年的国债置换规模中,大部分集中在2024年一季度,降息前置可有效降低联邦政府债务置换的成本。虽然当下美国通胀仍有反复,但在美国国债低成本置换预期下,市场仍预期降息时点可能提前至3月份。

(5)2024年市场主线仍待明确。通常,机构资金会在年初进行全年战略性布局,开年行情对全年行情都具有较强指示作用。2024年开年以来,市场风格明显变迁,高股息板块领涨,新能源及医美等超跌赛道表现尚可,消费及地产产业链走势一般,TMT等科技板块领跌两市,市场风格有从TMT板块转向新能源等超跌赛道的迹象。此前,2023年2月中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》并提出,开展数字中国发展监测评估。2023年数字经济(TMT)板块领涨A股两市。对比来看,2024年1月,中共中央、国务院印发《关于全面推进美丽中国建设的意见》提出,开展美丽中国监测评价,实施美丽中国建设进程评估。

总体而言,当下经济复苏基础尚不牢固,结合中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”政策基调来看,预计2024年GDP预期目标或在5%左右,经济将以自然修复、温和复苏为主,上市公司业绩复苏节奏或偏慢。2024年在社会预期改善、流动性合理充裕、美联储降息落地的背景下,A股估值具备向常态化水平回归的基础,A股指数大概率震荡上行,但斜率相对缓和,指数上行偏温和。展望2024年第一季度,中国将处于缓慢复苏阶段,经济上行、通胀低位。根据美林时钟资产配置框架,综合考虑股债相对回报率已经处于历史高位,中长期可以逐步增加对股票资产的配置。A股市场建议把握结构性机会,重点关注成长风格:

(1)TMT板块。一方面,当下全球处于人工智能产业浪潮期,预计将催生新的产业链及商业模式;另一方面,中国正处于产业链自主可控关键时期,科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注软件端的计算机、应用端的传媒。

(2)新能源赛道。全球新能源革命方兴未艾,国内新能源产业虽然具备全球优势,但板块明显超跌,存在较大估值修复潜力,可关注光伏、新能源车、锂电池等赛道;

(3)生物医药板块。随着美联储降息预期升温、行业景气度回升,生物医药板块有望迎来估值及业绩修复,例如创新药、CXO;

(4)外资重仓板块。随着美联储降息、中美关系回暖、市场预期改善,预计2024年外资将重新流入A股,关注外资青睐的白酒、家电等板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫(执业证书编号:S0530519010001)。以上观点来自财信证券研究发展中心1月14日研究报告《市场延续弱势调整,短期宜多看少动》。风险提示:股市有风险,投资需谨慎。

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